**国金证券：美债正在失去“避险光环”**

近期，美债市场正经历前所未有的动荡，其作为“避险资产”的地位正遭受前所未有的挑战。一直以来，美债被视为全球金融市场的避风港，每当全球股市动荡，资金便会流向美债，寻求稳定收益。然而，如今的美债市场却陷入了流动性不足、波动性加剧的困境，其避险属性正在逐渐褪色。

从近期市场表现来看，美债的抛售潮愈演愈烈。10年期美债收益率在短时间内飙升超过60个基点，一度突破4.5%的关口，形成股债汇三杀的局面。这种罕见的暴涨显示出市场对美债的信心正在迅速崩溃。投资者开始大规模抛售美债，转而寻找其他更为安全的资产，如黄金和现金。

美债市场动荡的背后，是多方面因素的共同作用。特朗普政府的“对等关税”政策，不仅加剧了全球供应链的风险，更暴露了美国滥用关税作为政治工具的自毁倾向。这一政策引发了市场对通胀和债务成本的担忧，投资者开始质疑美债背后国家信用的稳定性。此外，对冲基金的高杠杆基差交易也成为了美债市场动荡的直接导火索。当市场波动加剧时，这些基金不得不平仓抛售美债现货，进一步加剧了市场的流动性危机。

美债市场还面临着供需失衡的问题。近年来，美国财政扩张推高了国债的供给，但需求端并未同步增长，导致市场流动性显著下降。换手率从2006年的12.1%降至2024年的3.2%，供需矛盾日益突出。这种流动性不足的情况使得市场更容易受到短期情绪的影响，加剧了美债市场的波动性。

地缘政治与政策风险也是美债市场动荡的重要因素。美国冻结俄罗斯外汇储备、议员威胁中国持有美债等行为，削弱了市场对美债安全性的信任。此外，特朗普政府将美债政治化作为关税谈判的筹码，更是加速了海外债主的抛售行为。这些政策不确定性使得投资者对美债的信心进一步下降。

债务规模激增也是美债市场面临的一大挑战。2024财年联邦支出高达6.8万亿美元，净海外债务占GDP的70%，是2006年的10倍。预计2025年到期国债规模达17.4万亿美元，占存量债务的近一半。如此庞大的债务规模使得市场对美债的可持续性产生了严重担忧。

随着美债收益率的飙升，美国的利息成本也在不断攀升。若10年期美债收益率长期维持在4%以上，美国年利息支出或突破1.1万亿美元，较低利率时期增加约5000亿美元。这将进一步加剧美国的财政压力，削弱其偿债能力。

此外，美债市场的抛售压力还来自于投资者结构的变化。近年来，个人投资者和共同基金的占比不断上升，高频交易者也加入了美债市场。这些投资者更容易受到短期情绪的影响，导致市场波动性上升。债券市场“恐慌指数”（ICE BofAML MOVE）近期两度飙升，就反映了市场对波动的担忧。

美债市场的动荡不仅对美国国内经济产生了深远影响，还引发了全球金融市场的连锁反应。作为全球最重要的储备资产之一，美债的波动直接影响着全球金融市场的稳定性。一旦美债市场出现崩盘，将可能引发全球金融体系的动荡，甚至引发经济危机。

面对美债市场的动荡，美联储也陷入了两难困境。一方面，美联储需要抑制通胀，维护货币政策的稳定性；另一方面，美联储又需要稳定金融市场，防止美债市场崩盘引发连锁反应。在双重目标的压力下，美联储的货币政策可能陷入僵局，甚至被迫重启量化宽松政策来应对市场危机。

然而，尽管美债市场面临诸多挑战，但其作为全球储备资产的地位在短期内仍难以撼动。尽管中国和日本等海外持有者连续减持美债，但美债仍然是全球金融市场的重要组成部分。因此，投资者在应对美债市场动荡时，需要保持冷静，密切关注政策动态和市场情绪变化，以制定合理的投资策略。

综上所述，美债市场正在经历前所未有的动荡和挑战。其避险属性的褪色、流动性不足、供需失衡、地缘政治与政策风险以及债务规模激增等问题交织在一起，使得市场对美债的信心正在迅速崩溃。然而，作为全球最重要的储备资产之一，美债的地位在短期内仍难以撼动。投资者需要密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略来应对美债市场的动荡。